Headlines:
Accruals meet het deel van de gerapporteerde winst dat daadwerkelijk uit cash bestaat
Het is een belangrijke indicator voor de kwaliteit van de winst van een bedrijf
Bedrijven met lage accruals doen het historisch gezien beter op de beurs
In het StockWatch Big Data-model gebruiken we accruals daarom als een van de maatstaven
Bedrijven die goed scoren op accruals zijn: Wise, Expedia en ServiceNow
Accruals zijn overlopende posten: alle zaken die boekhoudkundig wel in de winst worden verwerkt, maar nog niet in de kasstromen zichtbaar zijn. Bedrijven met lage accruals hebben winsten die daadwerkelijk ondersteund worden door echte kasstromen. Historisch gezien presteren zulke bedrijven ook beter op de beurs. In dit artikel leggen we uit hoe wij deze maatstaf gebruiken voor de StockWatch Big Data Portfolio.
Wat zijn accruals precies?
De winst van een bedrijf bestaat uit twee componenten: kasstromen en accruals. De kasstromen zijn de harde cash die bij het bedrijf binnenkomt, terwijl accruals bestaan uit posten die wel in de winst worden meegenomen, maar nog niet direct in cash zichtbaar zijn. Denk hierbij aan debiteuren, crediteuren en veranderingen in voorraden.
Uit onderzoek blijkt dat bedrijven waarbij een groot deel van de winst uit accruals bestaat, en dus minder uit harde kasstromen, slechter presteren op de beurs. Dat komt doordat op de lange termijn de kasstromen leidend zijn; de winsten zullen op lange termijn de kasstromen volgen. Door naar accruals te kijken, speel je in op dit effect.
Hoe bereken je accruals?
Accruals zijn te berekenen op twee manieren: via de nettowinst en via de balans. Voor betrouwbaarheid gebruiken we in het Big Data-model het gemiddelde van beide manieren.
Via de nettowinst (totale accruals)
accruals = nettowinst -/- operationele kasstroom
Hierbij is het dus een positief signaal als de Operating Cash Flow een groot deel van de nettowinst uitmaakt, of zelfs hoger ligt dan de nettowinst.
Via de balans (werkkapitaal accruals)
accruals = Δ (vlottende activa -/- liquide middelen) -/- Δ (kortlopende schulden -/- kortlopende rentedragende schulden)
Bij deze methode gaat het dus om de delta, oftewel de verandering tussen de huidige periode en de vorige periode. Als een bedrijf in een bepaalde periode veel winst rapporteert, maar de kasstromen blijven achter, dan zie je dit vaak terug in oplopende accruals.
Academisch bewezen om outperformance te voorspellen
In 1996 schreef Richard G. Sloan het bekendste artikel met betrekking tot accruals. Het artikel heet do stock prices fully reflect information in accruals and cash flows about future earnings In deze studie werd voor het eerst onderzoek gedaan naar de zogenaamde accrual anomaly, waarbij aandelen met lage accruals op lange termijn beter presteren dan aandelen met hoge accruals.
Dit effect is hierna meermaals onderzocht en blijkt nog steeds te bestaan. De achterliggende logica hiervoor is dat beleggers te veel gefixeerd zijn op winsten en niet genoeg kijken naar de onderliggende kasstromen ten opzichte van de accruals. Op de lange termijn kunnen winsten namelijk niet ver boven de kasstromen blijven, waardoor beide uiteindelijk naar elkaar toe zullen bewegen. Wie goed naar de accruals kijkt, kan dus inspelen op dit effect.
Accruals vallen ook samen met de manier van boekhouden. Bedrijven die conservatief boekhouden nemen kosten doorgaans sneller mee en rekenen winsten pas als ze zeker zijn. Hierdoor ligt de winst lager of dichter bij de kasstroom, wat resulteert in lage accruals.
Bedrijven die agressiever boekhouden hebben precies het tegenovergestelde en hebben vaak hogere accruals. Deze accrual anomaly suggereert daarmee dat bedrijven die conservatief boekhouden beter presteren op de beurs.
Big Data-model
Om dit accrual effect te benutten nemen wij deze maatstaf mee in de StockWatch Big Data Portfolio. Wij kijken zowel naar de totale accruals als naar de werkkapitaal accruals en gebruiken het gemiddelde hiervan.
Om accruals goed vergelijkbaar te maken tussen bedrijven, delen we deze door de totale activa van een bedrijf. Bedrijven met hoge accruals krijgen vervolgens strafpunten in het model, terwijl bedrijven met lage accruals juist extra punten ontvangen.
Bedrijven met lage accruals
Bedrijven die goed scoren op de maatstaf accruals zijn vaak kapitaallichte bedrijven, bijvoorbeeld in de software- of betalingsindustrie. Het is dan ook niet verrassend dat Wise, Expedia en ServiceNow lage accruals hebben.
Cyclische of kapitaalintensieve bedrijven met hoge voorraden scoren over het algemeen slechter op deze categorie. Een voorbeeld is Nvidia, dat bijna de allerslechtste score van het hele model haalt op accruals.
Conclusie
Al met al zijn accruals een goede maatstaf om inzicht te krijgen in de kwaliteit van de winst en de manier van boekhouden. In de Big Data Portfolio spelen we met deze maatstaf in op de historische outperformance van bedrijven met lage accruals.
Wel blijft het belangrijk om verder te kijken dan alleen deze ratio. Er kunnen namelijk goede redenen zijn voor een plotselinge stijging van de accruals. Zo kunnen kasstromen tijdelijk achterblijven bij de winst doordat een betaling net in het volgende kwartaal binnenkomt of doordat een bedrijf fors investeert in de groei van het werkkapitaal.
Lage accruals zijn dus historisch gezien een positief signaal, maar het blijft belangrijk om de volledige context te interpreteren.
Disclaimer: Ruben de Mink heeft een longpositie in Nvidia en ServiceNow.
Dit artikel mag niet worden beschouwd als individueel beleggingsadvies. Koersdoelen zijn gebaseerd op een horizon van zes tot achttien maanden. Heeft u naar aanleiding van dit artikel een vraag? Stuur dan een mail naar redactie@stockwatch.nl. Wij doen ons best om deze zo snel mogelijk te beantwoorden.
