De free cashflow yield is een financiële maatstaf die laat zien hoeveel vrije kasstromen een bedrijf genereert ten opzichte van de beurswaarde. Het geeft aan hoeveel procent van de beurswaarde een bedrijf effectief kan alloceren aan aandeelhouders en/of schuldeisers. Een lage free cashflow yield duidt erop dat een bedrijf hoog gewaardeerd is, terwijl een hoge yield juist wijst op een lage waardering.
Formule free cashflow
De vrije kasstroom is het contante geld dat een bedrijf met zijn activiteiten verdient om dividend uit te keren, eigen aandelen in te kopen, overnames te doen of schulden af te lossen. In andere woorden: de vrije kasstroom geeft weer in welke mate een onderneming in staat is om zijn aandeelhouders te belonen. Daarom is het een belangrijke maatstaf bij de bepaling van de waarde van een bedrijf. Om tot de vrije kasstromen te komen, kunt u de volgende formule gebruiken:
Operationele kasstroom – kapitaalinvesteringen (Capital Expenditures, CapEx)
Ter verduidelijking. De operationele kasstroom is het geld dat gegenereerd wordt met de huidige bedrijfsactiviteiten. De kapitaalinvesteringen zijn de uitgaven voor het onderhouden of uitbreiden van de vaste activa. Denk aan het onderhouden van het pand, het vervangen van machines of de aanschaf van een kopieerapparaat. Het voordeel is dat u deze gegevens allemaal uit de resultatenrekening en het kasstroomoverzicht van het bedrijf kunt halen. Dit maakt het gemakkelijk om de vrije kasstroom zelf uit te rekenen. Veel bedrijven rapporteren ook zelf het kasstroomcijfer.
Formule free cashflow yield
De free cashflow yield is de vervolgstap om beter zicht te krijgen in de kasstromen. Deze ratio laat namelijk zien hoeveel vrije kasstromen een bedrijf maakt in verhouding tot de beurswaarde. Zo kan het een beeld geven of een bedrijf goedkoop of duur is gebaseerd op de gegenereerde vrije kasstroom. De formule om tot de free cashflow yield te komen is:
Free cash flow / beurswaarde * 100%
Zo berekent u de free cashflow yield
Stel dat de operationele kasstroom van een bedrijf €100.000 bedraagt en de kapitaalinvesteringen zijn €20.000, dan komt de vrije kasstroom uit op €80.000 (ex belastingen). Indien de beurswaarde van de desbetreffende onderneming uitkomt op €800.000, bedraagt de free cashflow yield 10%.
Kortom, in het fictieve scenario waarin deze onderneming tot in de oneindigheid niet groeit, de waardering gelijk blijft en het bedrijf zijn vrije kasstroom volledig uitkeert aan zijn aandeelhouders, strijken beleggers jaarlijks een rendement van 10% op. Wanneer de beurswaarde €1,6 miljoen was geweest, dan was de yield uitgekomen op 5%. Dit laat precies zien waarom wij bij StockWatch niet teveel willen betalen voor een aandeel.
Realistische kijk
Evenals de EV/EBITDA-ratio en traditionele koerswinstverhouding is de free cashflow yield een ratio die gebruikt kan worden om te kijken of bedrijven hoog- of laag gewaardeerd zijn. Wij zijn echter van mening dat de free cashflow yield in de meeste gevallen de beste maatstaf is. Dit is omdat kasstromen lastiger te manipuleren zijn dan winstcijfers. Winst kan eenvoudiger gemanipuleerd worden door een afschrijving op te schuiven of simpelweg winst die eerder genomen wordt om bepaalde financiële doelen te halen. De vrije kasstromen zijn niet zo eenvoudig te manipuleren. De vrije kasstromen gaan immers over het geld wat in en uit de onderneming stroomt.
Free cashflow yield geeft inzicht in houdbaarheid dividend
De vrije kasstroom geeft ook een betere kijk op de waardecreatie voor aandeelhouders. Het toont namelijk aan hoeveel geld er na de bedrijfsvoering overblijft voor de aandeelhouder. Hierdoor kunt u als belegger gedeeltelijk afleiden hoeveel geld er over is voor een dividend of een aandelen inkoopprogramma.
Met behulp van deze maatstaf kunnen beleggers dus makkelijker zien of het dividend houdbaar is. Als het dividendrendement hoger is dan de free cashflow yield dan is er een probleem. Een hogere yield laat tevens zien dat er in de toekomst minder lang dezelfde cashflows behaald moeten worden om tot de beurswaarde te komen. Hierom is het dus relatief goedkoop. Vice versa werkt het ook, als de free cashflow yield laag ligt, dan zou het bedrijf in de toekomst dus veel langer dezelfde cashflows moeten maken om te komen tot de beurswaarde die nu op het bord staat.
Nadelen
Een nadeel van de free cashflow yield is dat hoge investeringen niet altijd even goed gewaardeerd worden. Als de investeringen in kapitaal hoog zijn, daalt de vrije kasstroom nu eenmaal hard. Hierdoor komt de yield lager uit en lijkt het bedrijf hoger gewaardeerd als we deze ratio volgen. Terwijl dit dus grotendeels kan komen door eenmalige hoge kapitaalinvesteringen.
Uiteraard verschilt dit per sector. Bij toepassing van deze ratio moet u dus ook goed kijken naar kapitaalinvesteringen. Zo hebben kapitaalintensieve sectoren, zoals bedrijven in de industriële sector, vaker een lage free cashflow yield. Dit soort bedrijven moeten namelijk veel investeren in fabrieken en dit drukt op de vrije kasstromen. Hierdoor komt er dus een lage free cashflow yield uit, wat aangeeft dat het bedrijf hoog gewaardeerd is. Máár als u vaak naar andere financiële ratio’s kijkt dan vallen de waarderingen voor dit soort bedrijven normaliter mee.
Een sector die wel vaker hoge free cashflow yields heeft, is de consumentproducten sector. Denk hierbij bijvoorbeeld aan Unilever. Bedrijven in deze sector profiteren van een constante vraag naar hun producten en hebben relatief weinig kapitaalinvesteringen nodig om de fabrieken lopende te houden. Dit levert dus een mooie vrije kasstroom op die ten gunste komt aan de aandeelhouder.
Free cashflow yield is een geschikte maatstaf
Een kanttekening bij de investeringen is wel dat sommige bedrijven structureel veel investeringen nodig hebben om competitief te blijven, hierdoor blijft er minder cash over voor de aandeelhouder. Daarom kan het terecht zijn dat bedrijven met een lage koerswinstverhouding op basis van de free cashflow yield toch duur blijken te zijn.
Bij investeringen moet u dus kijken naar de regelmaat van de investering. Als een bedrijf eenmalig veel investeert kan het de waardering zichtbaar (onterecht) negatief aantasten, maar als een bedrijf jaarlijks veel investeert is de lage free cashflow yield wel een goede indicator voor de waardering.
Al met al is de free cashflow yield een geschikte maatstaf om de waarde van een bedrijf mede mee te bepalen. Bij StockWatch stellen we de waarde van een onderneming vast op basis van de Discounted Cash Flow methode. De vrije kasstroom is hierin een belangrijk onderdeel. Maar zoals u weet is één maatstaf onvoldoende. Het is eveneens van belang om te kijken naar de groeivooruitzichten, marges en balans van een onderneming.
Dit artikel is geschreven in samenwerking met Tristan Schoeber
