- Philips: Hold
- Koers: €24,06
- Koersdoel: €25
- Upside: 4%
- Risicorating: B
Headlines:
- Aandeel Philips afgelopen tien jaar een underperformer · Transformatie naar gezondheidsmarkt een goede zet · Schikkingsbedrag van $1,1 miljard inzake slaapapneu-gate is een fikse meevaller · Risicoprofiel dankzij schikking omlaag, wat leidt tot een lager vereist rendement en hoger koersdoel · Aandeel fair geprijsd
Philips heeft zich de afgelopen jaren knap getransformeerd van een elektronicaconcern naar een gezondheidsbedrijf. Beleggers hebben hier echter niet van geprofiteerd, zo heeft het aandeel de afgelopen tien jaar aanmerkelijk slechter gepresteerd dan de AEX. Is deze underperformance terecht of liggen er juist kansen voor beleggers? In dit artikel gaan wij hier uitgebreid op in.
Pijnlijke underperformance
Een belegging in Philips heeft sinds de zomer van 2014 circa 45% opgeleverd (inclusief dividend), terwijl een investering in de AEX in diezelfde periode een totaalrendement behaalde van meer dan 200%.
Beweging naar gezondheidsmarkt een slimme zet
Desondanks vinden wij het een verstandige zet dat Philips nadrukkelijk heeft gekozen voor de gezondheidsmarkt. De levensverwachting neemt wereldwijd toe, waardoor steeds meer mensen zorg nodig hebben.
Daar komt bij dat ziekenhuizen door technologische ontwikkelingen meer én betere zorg verrichten dan voorheen. Dit verklaart waarom de zorguitgaven in de westerse wereld sneller toenemen dan het Bruto Binnenlands Product (BBP).
Diagnoses & Treatment de belangrijkste divisie
De divisie die het beste inspeelt op deze trend is Diagnoses & Treatment. Hieronder vallen o.a. MRI-scanners, CT-scanners en röntgenapparatuur. Afgelopen jaar groeide deze activiteit met 11%, waardoor het nu goed is voor de helft van de totale groepsomzet.
De tweede divisie is connected care (28% v.d. omzet). Deze activiteit richt zich op telehealth, gezondheidsinformatiesystemen en de gewraakte slaapapneu-apparaten. Ook voor deze divisie rekenen we de komende jaren op bovengemiddelde groei.
Reële kans op afsplitsing Personal health
Personal Health (20% v.d. omzet) is het kleinste bedrijfsonderdeel en tevens ook de activiteit met de slechtste vooruitzichten voor de lange termijn. Denk bijvoorbeeld aan de verkoop van elektrische tandenborstels, scheermesjes en Mother & Babycare (babyflesjes en borstkolven).
Dit is een volwassen markt en goed voor een relatief stabiele kasstroom. Omdat deze activiteit niet goed past in de nieuwe strategie (wat hebben elektrische tandenborstels en scheermesjes nou te maken met kwalitatief hoogwaardige zorg?) verwachten wij dat deze tak in de toekomst wordt verkocht of afgesplitst.
Underperformance Philips verklaard
Hoewel wij enthousiast zijn over de markten waarin Philips opereert, ligt het aandeel er al decennialang ronduit belabberd bij. Dit heeft een aantal oorzaken. Allereerst heeft Philips er een handje van om zeer succesvolle bedrijven af te splitsen. ASML (1984) en NXP Semiconductors (2006) zijn hiervan een exemplarisch voorbeeld.
Schandalen
Ten tweede speelt er nog weleens een schandaal bij Philips. In 2012 kreeg het bedrijf bijvoorbeeld een boete van circa een half miljard euro voor verboden prijsafspraken en afgelopen jaar speelde er een corruptieschandaal in China.
Veel problematischer is apneugate. In 2021 moest het bedrijf 5,5 miljoen slaapapneu-apparaten terugroepen vanwege afbrokkelend schuim. Het schikkingsbedrag van $1,1 miljard is weliswaar een grote meevaller (er werd gevreesd voor een schadebedrag van $4 tot $10 miljard), maar als je de herstelkosten, afschrijvingen en andere kosten meeneemt, bedraagt het totale schadebedrag €4 tot €5 miljard. Dat komt overeen met de vrije kasstroom voor de komende drie jaar.
Ook reden tot optimisme
Hoewel Philips in het verleden geen geweldige belegging is gebleken, zijn er ook zeker redenen om positief te zijn. Het bedrijf profiteert volop van de vergrijzing in de Westerse wereld en de bereidheid van overheden om meer geld uit te trekken voor de zorg.
Daarnaast zijn de toetredingsdrempels in deze sector hoog. Kwalitatief hoogwaardige medische apparatuur is immers niet van de een op de andere dag gemaakt Wij zijn daarom bereid om met bovengemiddelde groeipercentages te rekenen. De schuldpositie is dankzij de verbetering van het bedrijfsresultaat en het meevallende schikkingsbedrag van $1,1 miljard geen punt van zorg meer.
Koersdoel Philips €25
Nu Philips slaapapneu-gate achter zich heeft gelaten, is het risicoprofiel van deze belegging sterk gedaald. Het bedrijf beschikt over een sterke marktpositie en door het schrappen van het cashdividend is de nettoschuldpositie verbeterd tot 1,7 keer de ebitda. Dit is voor een producent van kwalitatief hoogwaardige apparaten gezond.
De bèta van het aandeel bedraagt 0,72 waardoor het gerechtvaardigd is om het aandeel risicorating B toe te kennen. Vanwege het benedengemiddelde risicoprofiel is het verantwoord om het koersdoel mede te baseren op een relatief laag vereist jaarlijks rendement van 8,2%.
Op basis van de onderstaande zaken komen wij uit op een koersdoel van €25:
- Een vrije kasstroom die in de periode 2024-2028 groeit van €900 miljoen naar €1,7 miljard
- Nettoschuldpositie van €5,1 miljard eind dit jaar
- perpetual growth rate van 3%
- Vereist jaarlijks rendement van 8,2%
- Veiligheidsmarge van 15%
| Philips | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E |
| Omzet (€ mln) | 17.827 | 18.169 | 18.800 | 19.800 | 20.700 |
| Ebita adjusted (€ mln) | 1.318 | 1.921 | 2.106 | 2.257 | 2.381 |
| Ebitamarge | 7,4% | 10,6% | 11,2% | 11,4% | 11,5% |
| Vrije kasstroom (€ mln) | -961 | 1.582 | 900,0 | 1.450 | 1.500 |
| Cash flow yield * | -7,9% | 8,1% | 4,0% | 6,4% | 6,6% |
| Nettowinst adjusted (€ mln) | 825,6 | 1.159 | 1.191 | 1.428 | 1.590 |
| Winst per aandeel adjusted (€) | 0,92 | 1,25 | 1,28 | 1,54 | 1,71 |
| K/W | 14,6 | 16,9 | 18,8 | 15,6 | 14,1 |
| Netto schuld (€ mln) | 7.028 | 5.82 | 5.078 | 5.586 | 4.825 |
| Nettoschuldratio | 2,7 | 1,7 | 1,7 | 1,7 | 1,3 |
| Dividend per aandeel (€) | 0,85 | 0,85 | 0,85 | 0,85 | 0,85 |
| Dividend yield | 6,1% | 4,0% | 3,5% | 3,5% | 3,5% |
Taxaties LSEG consensus * berekend door de vrije kasstroom te delen door de beurswaarde van Philips en dit te vermenigvuldigen met 100%
Aandeel Philips fair geprijsd
Philips noteert tegen een K/W van 15,6 en een cashflow yield van 6,4% over boekjaar 2025. Dit is een aanmerkelijk hogere waardering dan begin dit jaar, maar dat is ook terecht. Dankzij de schikking van slaapapneu-gate is er een belangrijk risico uit de markt, waardoor wij als analisten nu akkoord gaan met een lager rendement op deze belegging.
Een lager vereist rendement heeft een sterk positieve invloed op het koersdoel. Bij een vereist jaarlijks rendement van 10% op deze belegging zou een koersdoel van €18 a €19 gerechtvaardigd zijn, maar wij hanteren vanwege het benedengemiddelde risicoprofiel een vereist rendement van 8,2%. Hier leest u hoe wij een koersdoel van een aandeel berekenen.
Philips beschikt over de financiële ruimte om het dividend vanaf volgend jaar weer in cash uit te betalen. Wij vinden het aandeel momenteel fair geprijsd en starten het volgen van de producent van kwalitatief hoogwaardige apparaten met een Hold-advies.
Disclaimer: Niels Koerts heeft geen positie in PhilipsDit artikel mag niet worden beschouwd als individueel beleggingsadvies. Koersdoelen zijn gebaseerd op een horizon van 6 tot 18 maanden. Heeft u naar aanleiding van dit artikel een vraag? Stuur dan een mail naar redactie@stockwatch.nl. Wij doen ons best om deze zo snel mogelijk te beantwoorden.
