Opgelet, ASML gaat de outlook verhogen

• Bedrijf: ASML
• Koers: €980
• Koersdoel: €1.000
• Upside: 2%
• Risicorating: C

ASML staat dit jaar op een plus van 45% (exclusief dividend). De koers van de belangrijkste chipmachinefabrikant ter wereld profiteert volop van de oplopende verwachtingen die de AI-boom schept.

AI staat nog maar aan het begin

Wat als Nvidia slechts het begin is en AI snel richting consumentenelektronica gaat bewegen. En wat als we ook steeds meer real world AI zien, waarin Artificial General Intelligence (volledig zelfdenkende kunstmatige intelligentie, oftewel robots) complexe taken volledig van de mens overneemt?

In ieder scenario zal het deel van de wereld dat wordt beheerst door technologie hard groeien en zo’n wereld draait op chips.

Liever chips dan nee verkopen!

Wij kijken er niet raar van op, als oud-ASML CEO Peter Wennink gelijk krijgt met zijn verwachting dat ASML iets te voorzichtig is met uitbreiden. Er kan dan opnieuw een punt komen, waarop het bedrijf nee moet verkopen zoals tijdens de coronaperiode.

De uitdaging bij het maken van verwachtingen voor de vraag bij ASML is de wispelturig groeiende chipmarkt. Zelfs TSMC, de grootste klant van ASML, heeft hier moeite mee.

ASML moet tijdig leveren

Uiteindelijk is het ASML die moet leveren, wanneer TSMC belt voor extra machines. Lukt dit niet tijdig, dan zal dit de kans op meer concurrentie voor ASML, hoe mager die momenteel ook is, vergroten.

Mogelijk bedreigender dan bestaande concurrentie is, dat niet tijdig leveren zorgt voor een toenemende prikkel bij chipproducenten, om start-ups te faciliteren die nieuwe lithografie-machines willen ontwerpen.

ASML staat niet binnen een of twee jaar buiten spel, maar als ze teveel tekort schiet bij de wensen van klanten, dan komt er uiteindelijk een alternatief. Dat alternatief is er op dit moment echter niet en ASML pakt ondertussen door.

TSMC bestelt meest geavanceerde machines ASML

TSMC CEO CC Wei was eind mei op bezoek in Veldhoven, om naar verluid te praten over de aanschaf van de eerste High NA EUV-machines door de Taiwanezen.

High NA EUV is een doorontwikkeling van de huidige Low NA EUV technologie met een nog scherpere lichtbundel voor snellere en zuinigere chips. Kort daarna heeft ASML CFO Roger Dassen bevestigd dat de kans op nieuwe orders voor High-NA EUV dit jaar is toegenomen.

Dat TSMC, nu ook om is, is een gunstige indicatie voor het tempo van technologische vooruitgang, dat we voor de rest van het decennium wereldwijd mogen verwachten.

Het moeilijke spel van vraag en capaciteit

Een dergelijke machine aanschaffen doet TSMC alleen als het een sterke vraag verwacht naar de chips die specifiek daarmee gemaakt kunnen worden. Daarnaast moet de machine ook voldoende rendabel zijn voor de chipproducent.

De eerste High NA EUV machine kan dit jaar al aan Taiwan worden geleverd, wat aangeeft dat ASML klaar is voor een nieuwe groeifase. Ondertussen wordt er in Veldhoven rap doorgebouwd en heeft ASML groen licht gekregen voor verdere uitbreiding in de regio.

Het blijft moeilijk om de capaciteit altijd precies mee te laten bewegen met de vraag, wat natuurlijk wel het spel is om het hoogste rendement voor aandeelhouders te behalen.

ASML herbelegd en in euro's versus haar eigen EUV-klanten

Kans op toename vraag is groot

Vanuit bovenstaand perspectief is het logisch dat ASML zowel bij de lokale, als bij de nationale overheid heeft aangedrongen beter te worden ondersteund in de volgende groeifase van het bedrijf. Dit is ook belangrijk om concurrerend te blijven, zelfs nu er nog amper concurrentie is.

Als aandeelhouder stelt het gerust dat het bedrijf zich van al deze zaken bewust is en hierop actie onderneemt. Toch is de kans groot dat ASML in de tweede helft van volgend jaar de grenzen van de productiecapaciteit moet opzoeken, door een sterke toename van de vraag.

Boekjaar 2025 wordt uitzonderlijk sterk

Rond die tijd komen naar verwachting een aantal ontwikkelingen in eindmarkten samen, die de vraag over de volle breedte stuwen. De belangrijkste die we in de periode 2025-2026 verwachten, is een nieuwe piek in de vernieuwingscyclus van geavanceerde consumentenproducten, door toevoeging van AI-functionaliteit.

Andere aanjagers van de groeiverwachting zijn:

• De energietransitie met bijkomende druk op het energieverbruik van chips
• Stijgende vraag naar AI-chips voor datacenters
• Drukte bij geheugenfabrikanten om alle nieuwe producten van geheugen te voorzien

Is er voldoende upside om ASML te kopen?

Genoeg ontwikkelingen dus die ASML in de kaart spelen en het bedrijf heeft ook nog eens:

• Een strategisch sterk trackrecord
• De juiste bedrijfscultuur
• Zorgt goed voor aandeelhouders!

Klinkt als de perfecte belegging, maar de markt ziet dit ook en dus is zo'n belegging is prijzig. Of er nog wel voldoende opwaartse potentieel is, luidt dan de vraag.

Outlook 2030 ASML gaat nu al omhoog?

ASML mikt voor boekjaar 2025 op een omzet van €30-40 miljard en op €40-60 miljard in 2030. Deze outlook is afgegeven op de beleggersdag in november 2022. Onze verwachting voor 2025 ligt bovenin de bandbreedte op €37-38 miljard.

Voor 2030 gaan we er zelfs boven zitten en rekenen op €65-66 miljard. Wij verwachten namelijk dat ASML de outlook voor 2030 op de beleggersdag in november verhoogt naar €50-70 miljard.

De vrije kasstroom stijgt daarmee van €6,1 miljard in 2024 naar... €26,0 miljard in 2030. Wij komen zo uit op een fair value van €1000 op basis van:

• Toekomstige kasstromen
• Gunstige groeivooruitzichten
• IJzersterke balans

Taxaties LSEG ** vrije kasstroom/beurswaarde ASML *100%

Zelfs met hoge verwachtingen amper upside ASML

Ondanks dat we onze nek uitsteken wat betreft de omzetverwachtingen voor ASML, is er zelfs met de blik twaalf maanden vooruit slechts 2% upside vanaf de huidige koers. Dit is zonder enige margin of safety.

Hoewel die bij ASML niet groot hoeft te zijn, dankzij de uitzonderlijk sterke marktpositie. Toch kan er ook bij ASML altijd een onverwachte kink in de kabel komen, waardoor een margin of safety wel zo prettig is.

Hier staat tegenover dat wij een bovengemiddeld rendement van 12% eisen. Dit is boven het beursgemiddelde van circa 10%. Dit is omdat ASML een relatief hoge bèta van 1,4 kent. Het aandeel is dus bovengemiddeld volatiel en daardoor is een vereist rendement van 12% gerechtvaardigd.

Risicorating C

De risico-rating houden we ondanks de stevige bèta en hoge verwachtingen op C, oftewel gemiddeld. Klanten durfden in de laatste cyclus door de down turn heen te kijken en ook het goede management, de sterke marktpositie en de gezonde balans drukken het risico.

De analistenconsensus in LSEG Refinitiv Workspace, het gemiddelde koersdoel is €1015. Er kunnen daarom veel wijzigingen aankomen (bij de H1-cijfers). De enige sell is van Banco Santander (€635). 

Een magere Hold...

ASML zal ver boven de eigen outlook uit moeten stijgen om beleggers nog upside te bieden. Als de AI-boom, die Nvidia nu ervaart voor datacenters, in dezelfde mate overslaat naar the edge, oftewel smartphones, auto's, laptops et cetera. dan is bijna ieder scenario te behoudend.

Dit geldt dan overigens voor iedere naam uit de chipsector. Iets zegt ons dat het volgend jaar wel eens druk kan worden bij ASML, nog drukker dan we schetsen, maar een Sell gaat nu nog te ver. Anderzijds valt een Buy ook niet te onderbouwen.

We kunnen niet te ver afwijken van wat we op dit moment weten. Onze verwachtingen liggen al ver boven die van ASML zelf en de consensus uit LSEG Refinitiv Workspace. De eindstand is dat we nu niet verder komen dan een magere Hold voor dit topbedrijf.

Disclaimer: Paul Weeteling heeft een long positie in ASML.Dit artikel mag niet worden beschouwd als individueel beleggingsadvies. Heeft u naar aanleiding van dit artikel een vraag? Stuur dan een mail naar redactie@stockwatch.nl. Wij doen ons best om deze zo snel mogelijk te beantwoorden.