Orascoms echte waarde verstevigt fundament onder OCI-case

Wat doet Orascom Construction eigenlijk?

De naam Orascom is veelvuldig gevallen in het OCI-dossier, maar wat doet het bedrijf nu eigenlijk? Orascom Construction PLC is een bouwbedrijf, actief in het Midden-Oosten, de VS en (via het 50%-belang in de Belgische bouwreus BESIX) ook in Europa. Het is voornamelijk sterk in infrastructuurbouw, industriële projecten en commercieel bouwen.

Even los van de dubieuze rol die grootaandeelhouder Nassef Sawiris speelt: het bedrijf zelf is zeker geen drollenpartij. In 2025 boekte Orascom een recordomzet van $5,05 miljard, een stijging van liefst 55% ten opzichte van 2024. Dat resulteerde in een aangepaste EBITDA van $276,0 miljoen: een groei van 82%.

Groei zet door in 2026

Die trend zette zich voort in het eerste kwartaal van 2026, met een omzetgroei van ruim 73% naar $1,47 miljard. De grootste aanjager is de Verenigde Staten, waar de omzet met 120% steeg. Deze regio is inmiddels goed voor de helft van de groepsomzet.

Via de Amerikaanse tak (met dochterondernemingen als Weitz en Contrack Watts) profiteert Orascom vooral van de toenemende vraag naar datacenters. Maar ook in de thuisregio (MEA) steeg de omzet met een niet-onverdienstelijke 43,6%, al speelt de lage vergelijkingsbasis van 2025 daarbij zeker een rol.

Sterk orderboek, door VS

Extra knap: zo'n omzetversnelling gaat doorgaans ten koste van het orderboek, maar bij Orascom niet. Nieuwe orders ter waarde van $1,88 miljard zorgden ervoor dat de orderportefeuille alsnog met 7,5% groeide, naar $9,4 miljard. Volop werk in de pijplijn dus.

Die groei is echter vrijwel volledig te danken aan de Verenigde Staten, waar de orderportefeuille met 107,1% toenam. In Europa (BESIX) en de Midden-Oosten-regio bewoog het juist de andere kant op: de backlog daalde daar met respectievelijk 18,3% en 11,6%.

Mooie winstmarge

De omzetexplosie werkte logischerwijs door in een sterke winstontwikkeling. De EBITDA-marge in de VS steeg van 2,2% naar 4,4% en in MEA kwam de marge uit op 10,3% tegen 9,1% een jaar eerder. De groepsmarge steeg daarmee van 6,4% naar 7,4%, oftewel een EBITDA van $108,3 miljoen.

Het Midden-Oosten-conflict als extra risico

De vraag is natuurlijk: hoe houdbaar zijn deze marges? CEO Osama Bishai was daar in de Q1-earningscall opvallend stellig over: ja, de marges zijn houdbaar. Al zegt hij er wel eerlijk bij dat de oorlog tussen de VS en Iran roet in het eten kan gooien. Een deel van de contracten biedt namelijk geen bescherming tegen kostenstijgingen door het conflict. Denk aan vertraagde levering, hogere verzekeringspremies en duurdere scheepvaart en logistiek.

Anders gezegd: het huidige Midden-Oosten-conflict is een extra risico bovenop de gebruikelijke risico's die een bouwer traditiegetrouw kent: stijgende materiaal- en personeelskosten, valutarisico en laagconjunctuur.

Veel risico’s rondom Orascom Construction

Vooral conjunctuur en valutarisico spelen een significante rol in het verdienvermogen van een bouwer als Orascom. De huidige hoge marges zijn namelijk geen uitzondering: ook in economisch voorspoedige jaren als 2018 en 2019 wist het bedrijf vergelijkbare marges te realiseren.

Daar staat tegenover dat de omzet in 2023 en 2024 juist een flinke deuk kreeg, met dalingen van respectievelijk 19,4% en 3,3%, veroorzaakt door stevige valutategenwind (de devaluatie van het Egyptische pond) en een organische vertraging in nieuwe orders.

Al met al houden wij rekening met deze risico’s middels een stevig vereist rendement, waarover later meer. Tel daarbij de beperkte bescherming van minderheidsaandeelhouders, die grootaandeelhouder Sawaris met allerlei duistere constructies met alle liefde uitrookt, en we houden daarbij ook een slag om de arm wat betreft de veiligheidsmarge.

Groei normaliseert

We hebben dus met twee tegengestelde krachten te maken: sterke vooruitzichten voor de komende periode, met name 2026 en 2027, tegenover de risico's van een conjunctuurgevoelige sector in een geopolitiek onrustige regio.

Een omzetgroei van 7% en 5% is voor 2026 en 2027, ondanks het Midden-Oosten-conflict, naar ons idee zeker haalbaar. Op de wat langere termijn gaan wij uit van een groei die weer normaliseert naar 4%. Dat sluit aan bij wat de CEO zelf liet doorschemeren tijdens de Q1-call: hij weet net zomin als ieder ander hoe lang het huidige momentum (met name in datacenters) aanhoudt.

Koersdoel Orascom Construction: AED 64

Een primeur voor StockWatch: een berekend koersdoel in VAE-Dirham (AED).. Op basis van bovengenoemde uitgangspunten berekenen we een intrinsieke waarde van AED 64 per aandeel. Dat ligt 28% boven de huidige koers van AED 50 op de beurs van Abu Dhabi. Wel met een joekel van een spread (2%) overigens, wat de lage liquiditeit in dit aandeel nog eens extra onderstreept.

Belangrijk om te vermelden: we laten de lage liquiditeit, de conjunctuurgevoelige aard van de business én het huidige Midden-Oosten-conflict zwaar meewegen in ons vereist rendement. We hanteren een extra opslag van 5%, waarmee het vereist rendement uitkomt op 13%.

Daarbovenop hanteren we een stevige veiligheidsmarge van 40% vanwege de beperkte bescherming van minderheidsaandeelhouders en de dominante positie van grootaandeelhouder Sawiris. Desondanks zien wij het aandeel nog steeds als ondergewaardeerd, óók na de koersrally van ruim 50% dit jaar.

TaxatiesStockWatch Beleggersdesk

*dividenduitkering on hold gedurende fusieproces OCI

Ruilverhouding OCI / Orascom Construction interessant

Orascom Construction laat operationeel indrukwekkende cijfers zien: een omzet en marges die terug zijn op het niveau van 2018-2019 en een orderboek dat blijft groeien. Zelfs met een stevige risico-opslag in ons vereist rendement en een fikse veiligheidsmarge houden we een aandeel over dat op de huidige koers ondergewaardeerd oogt.

Het maakt de case rondom extra OCI interessant. We hanteren immers een fusiewaarde van €5,45 op basis van (destijds) een beurskoers van AED 48,80. Op basis van een intrinsieke waarde van AED 64, komt die waarde uit op €7,06. Geen wonder dat Sawiris de stukken nu met alle liefde opvangt op de huidige koers van €4,08.

Easybroker geeft toegang tot de beurs van Abu Dhabi

Wij voorzien Orascom van een Buy-rating. Indien het bod op OCI niet significant wordt verhoogd, gaan wij meedoen met de fusie. Dit doen wij door een account bij Easybroker aan te maken.

Vervolgens kopen wij opnieuw 2.400 aandelen OCI voor de StockWatch Aandelenportfolio en tegelijkertijd verkopen wij deze positie bij onze huidige broker. Zo zorgen wij ervoor dat we geen problemen ondervinden bij het fusieproces. Wanneer het brokeraccount bij Easybroker is aangemaakt en wij de aandelen OCI hebben gekocht, sturen wij een portfolio alert uit.

Hoewel wij Orascom op Buy zetten, is het voor beleggers momenteel onverstandig om direct positie in Orascom te nemen. Dit is omdat het aandeel OCI momenteel tegen een stevige discount noteert. Door OCI-aandelen te kopen, krijgt u indirect korting op Orascom. Daar komt bij dat het neerwaartse risico van OCI laag is. Er ligt immers een casbod van €4,10 op het aandeel.

Disclaimer: Randy van Santen heeft een longpositie in OCI.

Dit artikel mag niet worden beschouwd als individueel beleggingsadvies. Koersdoelen zijn gebaseerd op een horizon van zes tot achttien maanden. Heeft u naar aanleiding van dit artikel een vraag? Stuur dan een mail naar redactie@stockwatch.nl. Wij doen ons best om deze zo snel mogelijk te beantwoorden.