Dit is waarom ROIC goede voorspeller is van toekomstige rendementen

Wat is de ROIC precies?

De ROIC meet het rendement op geïnvesteerd kapitaal, het zegt dus iets over hoe efficiënt een bedrijf het beschikbare kapitaal inzet om rendement te behalen. Dit is voor beleggers belangrijk om te weten, omdat het iets zegt over de kwaliteit van de business en het management, waardoor het van grote invloed is op de waardering van een bedrijf. Hierover later in dit artikel meer.

Over het algemeen zijn bedrijven met een hoge ROIC kwalitatief sterker dan bedrijven met een lage ROIC. Ze opereren efficiënter en doen het ook vaak beter op de beurs.

ROIC berekenen

De ROIC berekent u door de NOPAT (Net Operating Profit After Tax) te delen door het geïnvesteerde kapitaal. De NOPAT is de operationele winst na belasting. Het geïnvesteerde kapitaal is gelijk aan de rentedragende schulden plus het eigen vermogen minus de kaspositie. Met behulp van de drie onderstaande formules berekent u de ROIC van een bedrijf.

Rekenvoorbeeld

Stel dat Bedrijf A de volgende cijfers heeft:

• Operationele winst van €1 miljoen waarover het 10% belasting moet betalen
• €1 miljoen aan rentedragende schulden en een eigen vermogen van €4 miljoen
• Een kaspositie van €0,5 miljoen

De berekening is dan als volgt:

• NOPAT = (100%-10%)*€1 miljoen = €900.000
• Geïnvesteerd kapitaal = €1 miljoen + €4 miljoen - €0,5 miljoen = €4,5 miljoen
• ROIC = €900.000/ €4,5 miljoen = 20%

Waardecreatie of waardevernietiging?

De ROIC is belangrijk in het bepalen of investeringen daadwerkelijk waarde creëren. Hiervoor wordt de ROIC vergeleken met de WACC (Weighted Average Cost of Capital), de minimale rendementseis die een onderneming moet behalen op haar investeringen.

Ligt de ROIC hoger dan de WACC, dan heeft de investering waarde gecreëerd. Is de ROIC lager dan de WACC, dan was deze investering waardevernietigend.

Waarom de ROIC zo belangrijk is

Dit is het best te illustreren aan de hand van het volgende voorbeeld:

Bedrijf A:

• €1 miljard aan vrije kasstroom waarvan het 50% investeert en de andere 50% uitkeert aan aandeelhouders
• ROIC: 10%

Bedrijf B:

• €1 miljard aan vrije kasstroom waarvan het 25% investeert en de andere 75% uitkeert aan aandeelhouders
• ROIC: 20%

Bij beide bedrijven groeit de vrije kasstroom met 5% per jaar. Bedrijf A bereikt dit door 50% van de kasstroom te herinvesteren tegen 10% ROIC. Bedrijf B bereikt dezelfde groei door 25% te investeren tegen 20% ROIC.

Het verschil is dat bedrijf B veel minder kapitaal nodig heeft om dezelfde groei te realiseren. Daardoor kan het meer dividend uitkeren of aandelen inkopen. Om die reden krijgt bedrijf B een hogere waardering.

Hogere ROIC leidt tot hogere marktwaardering

Stel dat in ditzelfde voorbeeld het vereiste rendement voor beide bedrijven 10% per jaar is.

• Bedrijf A noteert dan tegen 10x de vrije kasstroom. (5% groei + 50% van een vrijekasstroomrendement van 10% dat wordt uitgekeerd aan aandeelhouders = 10% rendement per jaar).
• Bedrijf B heeft dezelfde groei, maar noteert tegen 15x de vrije kasstroom. (5% groei + 75% van een vrijekasstroomrendement van 6,7% kan worden uitgekeerd aan aandeelhouders = 10% rendement per jaar).

Puur en alleen door het verschil in ROIC noteert bedrijf A tegen 10x de vrije kasstroom en bedrijf B tegen 15x de vrije kasstroom. Voor beleggers is het dus belangrijk om deze indicator mee te nemen omdat dit iets zegt over de multiple die de markt voor een bedrijf wil betalen.

ROIC in de StockWatch Big Data Portfolio

Omdat ROIC zo’n sterke indicator is, speelt deze ook een belangrijke rol in de StockWatch Big Data Portfolio. Uit academisch onderzoek blijkt namelijk dat bedrijven met een hoge ROIC gemiddeld ook hogere rendementen behalen.

Ook veel bekende beleggers gebruiken deze maatstaf. Zo was Charlie Munger groot fan van deze indicator en dat zien we ook terug in de Berkshire Hathaway-portefeuille, waarin veel bedrijven te vinden zijn met een hoge ROIC, zoals Apple, Domino’s Pizza en Moody’s.

Bonuspunten voor stijgende ROIC

Binnen de Big Data Portfolio kijken we niet alleen naar de ROIC zelf, maar ook naar de ontwikkeling ervan. Een stijgende ROIC is vaak een goed teken en ons model kent aan deze bedrijven extra punten toe, terwijl een dalende ROIC minpunten oplevert.

Een aantal bedrijven uit de Big Data Portfolio die extreem hoog scoren op deze indicator zijn Booking Holdings, McKesson en Gaztransport (GTT). Deze bedrijven scoren hier zo goed op, doordat ze kapitaallicht zijn en weinig investeringen nodig hebben om te groeien. Dit betekent dat zij een groot deel van hun vrije kasstroom kunnen gebruiken om uit te keren aan aandeelhouders.

Conclusie

De ROIC is dus een van de belangrijkste kenmerken van een bedrijf. Deze ratio wordt onder andere gebruikt voor het bepalen van een juiste exit-multiple en voor het inschatten van de winstgevendheid van bepaalde investeringen van een bedrijf. Daarnaast is de ROIC een goede graadmeter voor de mate van (kapitaal)efficiëntie van een bedrijf, en daarom is deze indicator een goede voorspeller van toekomstige aandelenrendementen.

Disclaimer: Ruben heeft een longpositie in Booking Holdings. Dit artikel mag niet worden beschouwd als individueel beleggingsadvies. Koersdoelen zijn gebaseerd op een horizon van zes tot achttien maanden. Heeft u naar aanleiding van dit artikel een vraag? Stuur dan een mail naar redactie@stockwatch.nl. Wij doen ons best om deze zo snel mogelijk te beantwoorden.